作家|深水财经社 乌海

跟着光伏产业发展的急转直下，老本彭胀的逻辑也运行全面转向。

就在2月14日晚间，一场被托福厚望的“结亲”最终宣告闹翻。国内最大的硅料和晶硅片厂商通威股份（600438.SH）发布公告称，将拒绝向江苏润阳新动力科技股份有限公司（下称“江苏润阳”）意向性增资，这意味着其将拒绝对江苏润阳的收购谋划。

这场被誉为国内光伏史上最大限制的并购案，就这么在历经半年的究诘后，缺憾地画上了句号。而这起并购的拒绝，岂论是对于通威股份，照旧江苏润阳，以致盐城国资来说，王人影响远大。

枢纽时期线

2024年8月14日：通威股份公告拟以不朝上50亿元收购江苏润阳不低于51%股权，往返完成后润阳将成为其控股子公司。

2024年11月：江苏润阳泰国工场停工讯息曝光，往返表现初次亮起“黄灯”。

2025年2月14日：通威股份通知拒绝收购，主因“部分商务要求未能达成一致”。

即等于在半年前，江苏润阳在众人光伏范围亦然举足轻重。

贵寓走漏，江苏润阳开拓于2013年，以光伏电板片起家，2023年电板片出货量位居众人第五。其业务疆域阴事工业硅、多晶硅、硅片、组件及光伏电站，变成“硅料-电板-电站”的垂直链条。

截止2024年底，江苏润阳在众人领有高效电板产能63GW，组件筹画产能23GW。通过内蒙古和宁夏的子公司，润阳已建成13万吨多晶硅产能，并布局好意思国、泰国、越南、德国、新加坡等外洋基地和销售网络。

据公开信息走漏，截止2022年，江苏润阳在欧洲和好意思国地区占其组件出货量的80%以上，“RUNERGY”照旧成为好意思国排行前五的品牌。

江苏润阳的首创东谈主为陶龙忠，天眼查信息走漏，截止目下，江苏润阳共有22家推进，其中首创东谈主陶龙忠抓有40.3%股权，盐城国资控股企业悦达集团通过旗下公司抓股19.5%，其他大部分王人是种种私募投资机构和抓股平台，臆度王人是连年为了冲上市而引入的。

在2024年10月前后，悦达集团对江苏润阳增资10亿元，完成工商变更后成为其推行控股且单一最大推进。而江苏润阳的首创东谈主、总司理陶龙忠则成为第二大推进，公司董事长也由陶龙忠变更为张乃文。

以润阳的江湖地位，确定是要孤独上市的，何况公司也如实也差点结束了这个方针。

2023年-2024年，润阳就递交了在A股创业板上市的讲述材料，拟公开刊行股票募资40亿，以致王人照旧拿到了IPO注册批文，然而临了却未能在一年内完成刊行而批文失效，最终主动撤回了上市材料。

而润阳的IPO折戟，也成为压垮公司的临了一根稻草。

2024年8月，通威股份的一则公告颤抖光伏行业。公司通知拟以不朝上50亿元的资金，通过现款增资及股权收购的神态，得到江苏润阳不低于51%的股权。

这一往返一朝完成，江苏润阳将成为通威股份的控股子公司。这笔往返的总金额，在其时被誉为光伏史上最大限制的并购案。

通威股份之是以对江苏润阳宠爱有加，据咱们推测可能有几方面接洽。

一是看中润阳在外洋市集的布局和产能上风。通威股份固然在国内光伏市集占据了方寸之地，但在外洋市集的布局却相对较晚。而江苏润阳在泰国、越南等东南亚地区领有5GW组件产能和销售渠谈，可遁入西洋买卖壁垒，讲理“溯源”要求。

二是补充通威在电板组件方面的产能短板。往返若成，通威多晶硅、电板片产能将分别增至98万吨、157GW，进一步自如众人第一地位。

字据两边表现的增资公约，通威股份的并购谋分别为两个要道进行：

最初由悦达集团对江苏润阳进行现款增资10亿元；随后，在通威股份完成对江苏润阳的尽责看望以及审计、评估责任，并与各方达成负责增资具体决策后，通威股份将向江苏润阳现款增资，并出资收购悦达集团增资对应的润阳股权。

这一谋划看似天衣无缝，然此后头的光伏产业的急转直下，让这起收购的基本逻辑发生根蒂变化。

最初是外部环境的急巨变化，让往返各方王人猝不足防。据统计，2024年国内硅料模式产能达257万吨，而市集需求远低于产能，导致硅料价钱大幅着落。

2024年，配资炒股多晶硅价钱跌至6万元/吨，较2023年高点暴跌70%，全产业链堕入亏蚀。好意思国《通胀削减法案》升级，东南亚产能出口上风缩水。

其次是江苏润阳本人的问题。连年来，江苏润阳固然发展赶快，然而照旧堕入了严重的危急。相配是2024年的TOPCon电板市占率照旧超60%，而润阳主力居品PERC组件产能濒临多半减值压力。

由于好意思国针对中国光伏企业遁入动作，出台了针对性戒指递次，导致公司外洋销售碰到远大影响。

据媒体报谈，江苏润阳的部分泰国产能曾堕入停产状态。外洋产能是通威股份垂青江苏润阳的重要原因之一。要是外洋产能不相识以致停产，那么并购的价值就会大打扣头。据媒体报谈，润阳IPO时估值400亿元，但2024年行业调遣下推行价值或不足200亿元。

此外，江苏润阳还濒临着一些法律纠纷。举例，天合光能在好意思国告状江苏润阳侵扰其两项TOPCon技艺专利。这一诉讼不仅可能对江苏润阳的业务产生负面影响，确定也会影响通威对润阳的估值和并购决策。

第三就是通威股份本人也碰到严重发愤。最初就是通威2024年的财务情景急转直下。字据公司发布的2024年年度功绩预报走漏，预测公司包摄净利润约为-70亿元至-75亿元。这是通威股份自创业42年来、上市23年来的初次亏蚀。而并购润阳需要拿出至少50亿真金白银，要是稍不把稳，不但占不到低廉，反而还会把我方拖死，到时候就不仅仅亏掉投出去的50亿那么简便。

历程长达半年的究诘后，通威股份最终照旧决定拒绝对江苏润阳的并购谋划。对于拒绝原因，通威股份在公告中示意，往返各方进行了多轮详备、全面的换取究诘，但截止目下仍有部分商务要求未能达成一致。

对于两边之间究竟是哪些要求莫得达成一致，这个其实亦然很明晰的。情况发生了变化，当初谈好的条件当然就不作数了。比如润阳的债务处理问题，据媒体报谈说润阳外债高达171亿，公司钞票欠债率好过80%，其中流动欠债朝上百亿，这些债务通威何如衔接？

还有就是对于外洋钞票质料担保要求、现今科罚层去留和功绩对赌要求等，可能王人没见识谈得拢，即等于当今科罚层敢对赌，到时候要是完不行，通威能有什么见识？

金融小强以为，通威拒绝并购润阳，在光伏行业中算得上是一个象征性事件。通威的猬缩象征着光伏行业从“产能武备竞赛”转向“生活优先”。

数据走漏，2024年众人光伏装机增速降至15%，而产能行使率不足60%，这个时候要是再罗致低效产能真实就是财务自尽。

而盐城国资通过悦达集团深度介入润阳重组，反应场所政府在产业救市中的难熬定位——既需抑遏企业歇业激发社会风险，又难逆行业周期章程。

润阳的危急也与光伏电板的快速迭代相干，新的技艺道路正在快速替代，老的技艺道路可能通宵之间就变得一文不值。比如TOPCon与BC电板的崛起，使得领有PERC产能的企业估值体系垮塌。行业正从“老本驱动”转向“技艺驱动”，跨界并购的风险指数级高潮。

拒绝并购之后，通威也示意，两边将探讨多晶硅业务方面的互助，具体而言是通威向润阳提供专科技艺及科罚解救，协助润阳的多晶硅样子进行谋划科罚提高，具体互助事项尚在初步探讨中。

这个表态金融小强以为，可能也仅仅一种酬酢辞令，大约是对于润阳和投资者的安危性表态，就像离异的恋东谈主，也会说“但愿还能不息作念一又友”。

目下来看，通威更多的元气心灵要放在我方家里的事情，暂停大限制老本开支，2025年公司重心是要包头硅料样子投产与PERC产线翻新。

通威与润阳的恋情告吹，恰似光伏行业的“成东谈主礼”——当补贴红利消退、众人化逆流袭来，只好敬畏产业章程、遵从技艺容许的企业，才能穿越周期迷雾。

这场50亿往返的拒绝，不是故事的非常，而是新时期竞争律例的开首。正如一位光伏宿将所言：“当潮流退去杠杆比例，裸泳者终将退场，而实在的帆海家正在重新校准罗盘。”

• 杠杆比例
• 光伏
• 排除
• 润阳
• 同为