（原标题：A股“大反攻”！大类财富怎样配？四大公募研判）

“政策暖风”频吹之下，A股迎来天量大反弹！

数据炫夸，沪指在规复3000点大关后，捏续反攻，9月30日更是站上3300点，创下一年新高。预料机、电力开荒、食物饮料、非银金融等板块成为反弹急时尚。

在阛阓强势大反攻之时，如何作念大类财富竖立？哪类财富性价比更高？对四季度举座宏不雅经济步地又如何研判？对此，中国基金报记者采访了：

祥瑞基金FOF投资中心总监 高莺

招商和惠养老狡计日历2045五年捏有期FOF基金司理 杨宇

民生加银FOF基金司理代宏坤

创金合信宁和平衡养老狡计三年捏有期FOF基金司理颜彪

这些基金司理暗意，在强有劲政策的鼓励下，四季度宏不雅经济有望获得权贵改善。在大类财富竖立上，权力方面，国内财富的性价比好于国外阛阓。在政策利好下，权力财富或因阛阓参与者风险偏好逆转带来估值上的诞生。短期债市或出现调理，但中永恒胜率仍然较高。此外，计谋性讲理黄金的竖立价值。讲理国外大选、好意思联储议息会议、汇率波动等概略情身分。

四季度宏不雅经济有望获得权贵改善

中国基金报：近日，重磅会议推出一系列利好政策，A股主要指数均放量大涨。站在现时时点，能否谈谈对四季度举座宏不雅经济步地的研判，并谈谈对后续国内股市、债市、商品、国外阛阓等大类财富竖立阛阓的举座研判？

颜彪：策划四季度，咱们对宏不雅经济策划偏积极：一方面，在基准利率和存量房贷利率接踵下调的布景下，国内骨子利率将权贵下行，金融条目会出现显明改善，后续企业投资和住户糟塌诞生；另一方面，四季度增量财政资金也有望落地并形成什物责任量。货币政策的转向以及财政政策发力的预期，使得四季度国内基本面存在超预期答复的可能性。

大类财富竖立方面，东说念主民币计价的权力财富竖立价值较高。从订价因子角度分析，分母端，好意思联储参加降息周期、国内宽松的货币政策接踵落地；分子端，好意思国经济有望兑现软着陆、一样国内财政发力，分母和分子的共振将对权力财富的上行形成有意条目。

债券财富方面，举座来看，财富荒和中永恒利率核心的下移将为债市提供胜率，但短期来回面身分作用下，债市本钱利得的空间已收窄，举座赔率不高。

国外阛阓方面，其波动或将增大。好意思股方面，较高的估值、大选的概略情味、经济数据的反复将形成制肘；好意思债方面，阛阓对降息预期的订价已相等充分，政策利率大幅下行需要看到办事阛阓超预期的恶化。

商品方面，愈加看好铜和黄金的竖立价值。流程中好意思累库和好意思国衰败订价后，四季度中国基本面环比有望大幅好转，咱们觉得铜在四季度的赔率大幅扶助；尽管短期来看，本轮降息旅途概略情味较高，黄金价钱可能会在2700好意思元隔邻出现反复，但永恒来看，在各人地缘摧毁模样延续和去好意思元的大趋势下，黄金将受益于其货币属性。

高莺：策划2024年四季度，我国经济策划将呈现出一定的乐不雅态势，GDP增速或将达到5%傍边，主要收货于政策支捏和投资回暖。尽管出口靠近压力，但内需有望通过积极财政政策和货币政策的协同作用获得增强。

从财富订价角度来看，A股各主要宽基指数的估值多降至历史底部隔邻，权力财富的性价比赓续突显。现在基本面预期仍是阛阓企稳上行的核心制约，随同好意思联储转向的落地，国内务策空间进一步翻开，扭转预期的要道策划如故在于国内务策的力度与地点。结构层面，兼顾国内务策导向与外部降绝来回，提出可优先布局新质坐褥力与外需改善映射。

此外，好意思联储开启降息周期，对于国内而言货币政策空间翻开，同期在经济概略情味较高的布景下，中永恒债市仍然看多。

四季度巨额商品价钱有望企稳回升，动力价钱将受供需关系改善支捏，如原油、自然气等，工业金属价钱有望受益于各人经济复苏，如铜、铝等。

国外阛阓方面，好意思联储9月份降息50个基点，好意思国经济策划将赓续保捏韧性，尽管增速可能渐渐放缓，策划GDP环比增速仍高于潜在水平，欧元区经济在资格低迷后有望缓缓回暖，而新兴阛阓如东南亚和印度也有望兑现牢固增长，诱导更多国际本钱流入。同期，一样地缘政事的概略情味以及好意思元信用体系的飘荡也会赓续推高黄金价钱核心。

杨宇：二季度以来宏不雅经济呈现偏弱走势，出口形成支捏，但内需地点的投资和糟塌增速举座放缓，灵验需求显明不及，基本面依然承压。但现在举座处于政策积极偏暖阶段，同期发力点渐渐聚焦膨胀总需求，相对更恰当当下的宏不雅预期。另外咱们不雅察到三季度以来专项债刊行权贵提速，判断增量政策的储备或更进一步。

对于大类财富畴昔走势：权力方面，国内财富的性价比好于国外阛阓，国内阛阓资格捏续调理，无论A股如故港股，估值均处于历史较低分位，而国外好意思股阛阓估值处在80分位以上的高估值区间，同期畴昔靠近财政落潮、经济疲态渐渐露出带来的企业盈利调理压力。

债市方面，国内债券在竖立需求偏高、流动性宽松以及基本面承压等身分详细影响下举座发达较好，但利率低位也代表投资答复率鄙人降，收益和波动的不合等性显明扶助，竖立性价比一般。国外阛阓跟着好意思联储降息周期的开启，好意思债具备中永恒竖立价值。

商品方面，详细有筹商好意思联储降息旅途渐渐明晰、各人地缘政事风险增大、逆各人化布景下超国度主权信用价值的定位，咱们计谋性讲理黄金的竖立价值。

代宏坤：在强有劲政策的鼓励下，四季度宏不雅经济有望获得权贵改善，从前期的结构性复苏缓缓向举座复苏鼎新，房地产问题进一步化解，糟塌信心增强，转型期新经济的动能获得增强。近期监管层推出了年内最积极的金融政策，这些政策组合炫夸了中国兑现经济转型和阐扬其增长后劲的决心，有望支捏经济的踏实增长并改善阛阓预期。

股市四季度的发达值得期待，近期阛阓的强力反弹为四季度奠定了较好的基调。阛阓成交活跃、风险偏好有所扶助。在坚实的政策基础之上，本次反弹有望捏续。

债市或呈现出震憾、慢步进取的走势。阛阓预期在这次降准降息后，央行四季度将进一步降准和降息，宽松的货币政策预期将为债市提供支捏，但股市上升后资金或出现分流，形成了一定的甩掉。

此外，策划好意思股在四季度呈高位震憾走势，商品延续震憾行情。

四季度更为讲理权力财富的竖立价值

中国基金报：在一系列利好政策刺激之下，A股阛阓一派甘心，“债牛”则踩下急刹车。四季度如何作念大类财富竖立？股票和债券如何配比？哪类财富性价比更高？

颜彪：在大类财富竖立上，咱们判断权力财富会因阛阓参与者风险偏好逆转带来估值上的诞生；基本面改善预期下，债券财富在欠债端的扰动下，受到的压力会显明增多，但中永恒胜率仍然较高；四季度咱们倾向于超配权力财富，标配债券财富，对永恒期偏严慎。

高莺：跟着四季度国外降息、好意思国大选、国内务策博弈等多重身分的影响，从大类财富竖立的角度需要更多地增多各人化财富竖立，通过投资于不同国度，不同类别的财富，来增多组合收益开始的各样性。

现在，跟着好意思联储加息周期赶走并转向降息之后，好意思债的诱导力在渐渐增强，历史数据炫夸，加息周期赶走后，尤其降息初期好意思债时时会资格收益率下行、好意思债价钱上升。国内债券阛阓受政策影响较大，但在各人降息周期布景下，下行的空间也在翻开。

杨宇：大类财富竖立角度，四季度咱们更为讲理权力财富的竖立价值，以沪深300为例，统共估值和风险溢价区别处于畴昔十年20分位以下和90分位以上，同期股息率跨越3%，举座竖立性价相比高。同期流动性方面，新“国九条”后，本钱阛阓回购和分陈规模捏续扶助，网上配资本年以来，A股已完成回购金额跨越1386亿元，处于历史同期高位，成为新的增量资金。一样近期的金融新政，初次创设结构性货币政策用具支捏本钱阛阓发展，判断权力阛阓的风险偏好会缓缓迎来诞生，相对债券的竖立性价比更高。

代宏坤：四季度以国内股、债竖立为主，小幅度竖立国外财富。从畴昔成长的空间看，国内股票的性价比或更高，在近期王人集上升后，举座估值仍然较低。

阛阓上行阶段

行业板块立场轮动策划仍会较快

中国基金报：近日，阛阓呈现多点吐花的普涨模样，畴昔几年跌幅较深的主动权力基金纷繁“大回血”。四季度，你如何进行布局和筛选主动权力基金？偏好哪种类型？

高莺：现在尚未看到价值立场向成长立场切换的明确拐点，从政策层面来看，近日组合拳鼓励权力阛阓大幅反弹，短期来说，前期跌幅较深地点潜在受益，愈加利好成长立场。但中永恒来看，价值立场在前期调理也较多的布景下，股息率上风缓缓露出，一样债券阛阓收益率下行权贵，股息财富性价比进一步提高，价值板块依然较为受资金嗜好，从盘面来看，价值板块发达依然亮眼，并莫得被成长板块抽血。

行业板块立场轮动策划仍会较快，因此，提出在立场方面，成长价值平衡竖立，市值方面，优选龙头核心财富，行业板块方面，提出总体平衡，小幅超配有色、电子、家电、银行、汽车，以及港股红利和恒生科技，行业偏离不宜过高。

颜彪：四季度，货币政策和财政政策会权贵发力，国内经济转型的决心较为详情，且短期财富荒仍在延续。咱们在权力财富上的行业接管上愈加偏好价值立场，该类财富将显明受益于盈利改善的预期和骨子利率的下行。

策略方面，咱们看好高股息财富和核心财富；行业方面，咱们讲理具备稀缺性特征的行业，包括上游资源(原油、铜、煤炭)、行运(公路、口岸、航运)、公用行状(电力、燃气、水务)。

杨宇：价值立场如故成长立场，拐点的判断较难，咱们倾向于觉得资格捏续调理后权力阛阓契机愈加闲居，同期政策方面国外好意思联储开启降息周期、国内络续出台多项政策支捏经济高质料发展，举座有意于风险偏好的诞生。

同期调研中咱们不雅察到如实一些优质成长地点仍是体现出较高的诱导力，相对红利类财富的性价比在扶助，但与此同期咱们觉得，在无风险收益率捏续下行、监管饱读动中永恒资金入市以及要求上市公司提质增效的布景之下，具备踏实盈利材干和分成材干的价值股在中永恒仍然具有较高的竖立价值。

权力基金的布局上，上半年咱们更多汇集在价值立场，包括踏实红利、上游资源以及出海等地点，但站在现时阶段，竖立会规则平衡，挑选一些具备从下到上选股上风、注重组合措置、竖立兼顾内需与新质坐褥力地点的基金进行竖立。

中证优配

代宏坤：从长周期来看，在畴昔三年阛阓下行阶段，价值立场发达好于成长立场，阛阓有望赶走下行阶段，迈进取行阶段。在阛阓上行阶段，成长立场胜出价值立场概率较高。

从季度的短周期来看，本年一、二季度价值立场胜出；三季度末，成长立场回转，四季度或发达更好。诚然更看好成长立场，但在组合竖立上依然会相对平衡，略偏成长，筛选风险抵制材干强、逾额收益权贵且相对踏实、立场明晰的主动权力基金。

短期债市或出现调理

中国基金报：在近期，一系列政策组合拳落地之后，债券阛阓出现较大调理。策划后市，你如何看待债券基金投资价值？哪类品种更值得珍摄？

颜彪：针对现在债券阛阓的变化，咱们觉得短期债市存在波动加大的风险。策划后市，利率债方面，有筹商到国内务策转向已较为详情，弧线笔陡化的可能性进一步增多，咱们在竖立时会兼具品种接管和久期考量，并在久期措置上保捏严慎，以一年期同行存单和短久期利率债为主要投资地点；信用债方面，后续本钱利得空间有限，在竖立时将扶助息票策略占比，以中短久期品种退避为主，并讲理流动性。

高莺：8月债市在利率创出阶段性低点后有所调理。利率方面，仍受到央行立场的影响；信用方面，前期信用利差极致压缩，荟萃的调理需要汇集开释。不外，由于纯债基金在信用债竖立上的久期多量不高，举座波动可控。

本次幅度超预期的降息一定进度上提高了利率债的博弈空间；同期，阛阓信用利差流程一轮调理，从头回到4月上旬的水平，有了一定安全边缘。

总的来说，现在纯债基金中，利率债基与信用债基都有一定投资价值。自然，有筹商到可能存在的来自财政政策超预期的风险，永恒限品种的概略情味可能有所上升，在利率债基的接管时不错恰当属意。

杨宇：策划后市，货币政策空间翻开，低利率的踏实性景色可能保管，无风险利率弧线举座下移，8月受资金利率甩掉及赎回影响而调理更为显明的信用债存在诞生的可能性。另外长端利率债，诚然基本面主导身分尚未逆转，但政策扰动增多，同期风险偏好的诞生也会对情谊酿成影响，永恒期财富波动增大。举座来看，竖立信用利差高、中等久期的信用债基金是相对更感性的接管。

代宏坤：债券基金具有永恒的投资价值，但四季度对债券基金的收益预期要缩小。一方面，宽松的货币政策预期以及经济复苏的概略情味依然在基本面上对债市组成支捏；另一方面，在强力政策支捏下，四季度经济复苏的概率较大，股市走好也会分流一部分资金。在股市有望捏续走好的布景下，含权力的债券基金类型，举例二级债基、固收+等家具值得珍摄。

讲理国外大选、好意思联储议息会议、汇率波动等概略情身分

中国基金报：政策暖风频吹之下，权力阛阓风险偏好亦出现显明改善。四季度可能会出现哪些概略情身分？组合中将如何作念好风险驻扎？

颜彪：四季度，咱们愈加讲理政策端落地的情况。最初，从货币宽松向信用膨胀传导的效力还待不雅察；其次，从信用膨胀向需求传导也存在一段时滞。

高莺：现在来看，四季度最大的概略情身分来自好意思国大选带来的地缘政事风险，需要点讲理国内务策对冲的力度情况。咱们在组合中将抵制相应地点的总体敞口，并密切追踪其订价的估值和情谊水位。其次，国内的概略情身分在于价钱水平是否能止跌企稳，从而带动格局增长企稳。住户糟塌预期、企业盈利、地方财政等均与格局增长关系，在过往两年中受价钱身分连累而举座偏弱。现时一系列宏不雅刺激政策络续出台，咱们将讲理其对价钱水平的影响，这将是四季度国内财富订价的主要痕迹之一。

杨宇：四季度可能会靠近国表里诸多概略情身分影响，包括国外大选、好意思联储议息会议、东说念主民币汇率波动、国内地产以及政策变动等多方面。具体在组合支吾上，从胜率和赔率的角度有筹商，依然注重胜率，要点接管详情味高、估值合理、流动性向好的财富进行布局，减少宏不雅风险的裸露，待风险身分缓缓明晰后，再作念进一步履整。

代宏坤：对投资来说，强化组合在财富、立场上的散播化进度，不作念顶点竖立虚拟盘，接管优质投资标的，以此来减少概略情身分对组合带来的冲击。

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